开yun官网入口登录APP下载 申毅投资董事长申毅：未来主要增长点在管理海外资金

财经新闻网4月23日报道，4月23日，由中国证券报主办、国信证券协办、中证投资信息承办的“第七届中国私募股权金牛奖颁奖盛典暨高端论坛”在深圳举行，财经新闻网作为特约媒体对本次大会进行了全程报道。

申毅投资董事长

以下为上海申毅投资董事长申毅先生主题演讲实录：

沈毅：谢谢大家！这是我第一次在金牛奖上发表获奖感言。在座的人才很多，大家都有很多策略。我不会跟大家讲投资策略，市场中立的人不应该讲对市场走向的看法，对国家经济政策的预测。所以我就讲讲我的感受，讲讲我对这个行业的感受。今天很多人考试，因为私募基金行业现在在监管。我想引用基金业协会洪会长前两天接受专访时说的一句话，现在基金的涌入对基金管理市场有什么影响，去年对股市有什么影响，2008年以来对房地产有什么影响？基金行业未来的前景怎么样？当然基金行业要监管，才能进入。引用这句话之前我征得了他的同意。

从某种意义上来说，我们的行业是广义的信托行业，这个信托不是信托公司，而是我们承担着投资者的信任和托付。

1、信托的起源。从字面意思上讲，信托就是“托付给孤儿的遗嘱”，罗马帝国就以立法的方式讨论了这件事情。现代信托的雏形，始于13世纪英国的用益物权制度。真正的信托管理思想，是从宗教开始的，特别是基督教开始兴起的时候。如果你读过圣经，或者参加过教会活动，就会看到，教会其实是把大家的财产都分了，分了之后谁来管理呢？我们找一个信托，找一个最有能力、最正直、最守信用、最值得信赖的人来管理资产。信托是靠宗教信仰支撑起来的。但是从这个角度来讲，信托本身不是为了盈利，只是一种托管，因为大家都信任你，所以长期以来没有法律上的地位和义务。虽然我们说古埃及、古罗马就有立法，但也不是那么明确，主要靠行业自律。

2、基金的发展。如果只是干活，没有报酬，如果把它当成一个真正的职业或者产业，这个想法本身是不可能长期发展的。所以这个行业的分工细化之后，才有了信托等基金管理行业的要求，才有了一批职业经理人。

3、海外对冲基金的现状。我们是在对冲基金行业，所以我就详细讲一下这个行业。对冲基金这个行业本身成立就是希望扩大投资范围，因为我们的水平比较高，所以希望把投资范围从简单的股票、债券扩大到更广泛的范围，各种衍生品，各种项目，各种投资产品。扩大投资灵活性，是以受益人的利益为出发点的。现在全球五分之四的对冲基金在美国和英国，主要集中在纽约和伦敦。这里面有很多原因，一方面他们的法律体系比较健全，第二是专业人员比较多，第三这两个地方有宗教传统和受托人传统。所以这些国家的对冲基金一般都是自律的，法律都是事后监管、事后问责。

当然，监管在中国是必要的，也是我们日常生活中很重要的一部分。我先讲一下最近监管加强的几个因素。对于对冲基金，我认为应该支持加强监管。

A、保护投资者。加强监管的第一个作用就是保护投资者。保护投资者有两种方式，第一，如果投资者素质高，资金多，可以聘请专家鉴定kaiyun下载app下载安装手机版，或者自己知识水平高，可以自行鉴定，投资复杂一些的产品。如果投资者没有自我保护的能力，就需要投资收费低一些，监管更严格的产品。我觉得这是一个很重要的概念，没有这个概念，自我保护意识差的投资者，投资复杂的产品或者监管松散的产品，就会出问题。那么这些自我保护意识差的投资者怎么办呢？投资一些海外的FOF、养老基金、企业年金。将来可以考虑利用国内的养老金体系、社保体系，保护这些自我保护意识差的散户和中老年投资者。自我保护意识差、信息量少的投资者，就需要投资监管更严格的产品。这方面的案例很多。我们国家现在有很多案例，但是历史上，即使投资者很有能力，资金雄厚，受到很多专家的监管，投资了复杂的产品之后，也发生过被骗的情况。历史上发生过很多次。大家可能听说过麦道夫，其实历史上对冲基金行业发生过很多次，过去十几年发生过几次大的。我们加强监管并不能完全杜绝欺诈或者恶意欺诈的发生。

B、保护公开市场，监控系统性风险。对冲基金现在用到的衍生品非常多，看它用的方法不同，杠杆可能很大，也可能明面上杠杆很小，暗地里杠杆很大。在目前国内的经济环境下，如果债券波动很大，债券产品的影响会非常大，会不会出现踩踏事件，会不会有流动性风险，我们不确定，但是债券的杠杆历史上有20倍、30倍，但是这两年杠杆普遍在3-10倍之间。长期资本大家比较熟悉，1998年长期资本的规模才40多亿，在当时已经算很大了。并不是资产规模本身能够冲击金融市场，影响大量投资者的利益，而是由于它用到的杠杆非常大，交易对手很多，交易对手的法律关系、衍生品的合约关系非常复杂。如果到时候真的崩盘了，就会引发信任危机、相互交易危机、系统性危机，进而影响流动性，所以美联储决定救长期资本储备。

加强监管，并没有改变基金经理们原来的习惯。长期资本当时有20个合伙人，长期资本倒闭后，6个合伙人联合起来开了新的对冲基金，用同样的策略，公司又表现得非常好，重新赚了几十亿美元的收益。与此同时，20个合伙人中，其他合伙人三三两两地开了几只类似的基金，在正常稳定的环境下，都获得了大发展、高收益。直到2007年、2008年，长期资本所有基金全部倒闭，这是第二次倒闭。当然，这次他们吸取了之前的教训，不会造成系统性风险。市场本身就有系统性风险，不需要长期资本。这件事情之后，几位长期资本的投资者转而种葡萄，再也没有做对冲基金。

C、保护上市公司。如果上市公司是稳健发展、有长远规划的公司，对于是否应该以股价涨跌作为衡量公司发展规划的唯一标准，可能会有不同的看法。站在上市公司的角度，股价涨跌可能不是衡量一家公司好坏的唯一标准，但对于对冲基金来说，他们希望你有一个目标价，涨得最快，可能会导致杀鸡取卵的情况。为了避免杀鸡取卵的情况，他们可能会强迫上市公司按照他们的要求进行高转高配，实施分红或者实施公司治理结构的变更。十几年前，这种方法在企业股改和一些并购案中被反复使用，不仅限于英美对冲基金，国内私募也曾多次使用这种方法，但国内私募还不足以达到大规模操纵上市公司的水平。

海外监管一般分为几个部分，一个是把投资者分成各种类别，美国有三类投资者，对他们采取不同的保护措施和披露措施。还有一个就是避免对冲基金规模过大，中间投资者数量太多，如果限制数量，对社会影响不会太大。限制投资者数量之后，因为管理每只基金的成本是有限的，不可能把这些成本分摊到很小和很大的社会投资者身上。在各种危机之后，美国两位议员搞出了一个“华尔街改革法案”。英国采用欧盟注册。对我来说更难的是，我刚从美国被派到伦敦的时候，每门考试我都参加了，英国、法国、瑞士、斯德哥尔摩、德国、西班牙、比利时、意大利都考过。考完之后，一年后他们说欧盟只要考一次就行，一两年后他们说你在美国有经验可以免考，我全都错过了。我很担心，马上就要参加基金项目考试了，必须在12月之前完成，还要再考一次。

4、国内私募基金行业现状。2015年发展非常快，有2万多家公司。今年4月份以来，就只有27家了。把2万家公司中不合格的、没有长期运营能力的剔除出去，是私募监管的一个正确趋势。这可能跟现在P2P的清盘有关系。对冲基金和大家在市场上听说的P2P互联网金融乱象，有很大的区别。我想呼吁的，是区别对待，分段监管。很多措施就是针对这些乱象，针对P2P。我们在上海外滩上看到几家看上去很光鲜的P2P公司跑路了。我觉得管控P2P很重要，但是同样的标准，对冲基金可能要更加分段。刚才听领导讲了，对私募各个环节要采取不同的措施，希望以后监管更有针对性。管控P2P没错，但是对冲基金也会顺带受害，因为基金本身的形式不重要，重要的是基金托管人是否值得信任，是否值得托管。历史上美国也出现过这种情况，前两天我们还在讨论这个，美国的互联网金融发展，但是最后它从来没有形成像我们这样的规模。

从去年下半年开始，对量化对冲方式实行全面管理，在投资顾问总数几乎不变甚至增加的同时，量化投资顾问的比例却在下降。我觉得从这两个月的走势来看开yun体育官网入口登录app下载，量化对冲行业规模整体下降非常快，我知道去年有几只规模超过50亿的量化基金，今年年初就被赎回到接近于零。这里面可能有个人原因，但和行业现状很有关系。

关于前瞻，我再多说一点，大家有什么意见可以站出来问我。今天早上我在微信上跟几位领导都谈到了这个问题。我个人对于这个行业的发展，如何取信于投资者，如何获得他们的信任，我个人没有什么好的建议、方法或者结论。我这样说有几个原因：

第一，我觉得国内整个行业没有宗教信仰做基础，到高层的道德约束，原来靠自律的那部分，就缺少很大的基础，后面的自律要靠受托人本身的素质、职业道德。这个可能有点问题，在现在国内的情况下，面临着很大的挑战。这个挑战来自于两个方面，一方面我觉得国内的投资者不成熟，包括高净值个人，甚至大机构，追求收益率听起来是一个永恒的命题。我们一直觉得资本市场发展了这么多年，基金行业发展了这么多年，投资者应该成熟了，但是到目前为止我们还没有看到这方面有明显改善的趋势。在现在非常复杂的形势下，很多老师都说空间非常窄。我觉得在波动面前，这些投资者的心理承受能力、投资承受能力不会很高。心理崩溃的可能性非常大，造成社会影响的可能性也非常大。那么kaiyun体育登录网页入口，投资者如何成熟？用什么方法教育他们？或者，用市场化的手段，让他们逐渐成熟。这是一个非常大的体系工程，超出了我们作为讲师的个人能力，可能也超出了很多机构、交易所甚至协会的短期目标。这个体系工程如何推进？当然很难做，但总得有人开始。今天做总比明天好。如何去完成，如何体系去配合，我还没有一个好的结论。

第二，我们非常支持规范和加强这个行业的监管。2014年初我们说过，私募基金管理人应该纳入监管范围。当时有两面的想法，一部分人认为以前没人管，现在有人管，又添麻烦。但我们认为，这是对我们行业地位的认可，也是对行业法律地位的定义。所以我们非常支持监管，但是监管最好不要在太松和太松两个极端之间出现大的波动，也就是相对稳定有序的监管。今天看到一个说法，觉得很有意思，就是监管本身不是秩序，监管是为了维护道德秩序、信用秩序，不应该成为秩序本身。我们一直觉得，市场发展很快，有很多新的地方，监管本身不可能把每个环节都想得周全，除非你把每个环节都管得死死的，想得周全，不顾死活，不可能走在市场的前面。所以，第一，要给市场留有发展的空间。第二，监管的原则，我们还是希望从严追责，但是要有提前的空间，有发展的空间，少犯错和资本市场发展之间要有一个平衡。还有就是我刚才讲的，就是有针对性的细分原则。现在基金行业的监管已经是一个整体，其实基金行业什么都有，简单地把二级市场和一级市场分开，是不够的，如果要细化监管，还要进一步细分，进行有针对性的监管。

这是我比较困惑的地方，我对管理行业未来的发展方向不是很清楚，最后我想用积极的展望来结束今天的演讲。

这个行业，包括我自己，包括行业内绝大多数的投资者，从2014年正式开始注册备案到现在，这三四年里肯定是指数型、几十倍的规模增长，发展非常快，行业从业人员的水平也有很大提升。所以长期来看，我非常看好这个行业的发展，我现在主要的增长点是管海外投资者的钱。我们以前在海外做的比较多，在中国做了之后，没有想清楚怎么把国内和海外打通。刚才俞总也在讲MSCI，我很看好MSCI进入中国，大家觉得是60%，我觉得是99%。如果MSCI把中国纳入它的市场指数，我觉得外资进入中国是必然的，会爆发式增长。那么我们怎么把自己的事情做好，管好中国投资者的钱，管好海外投资机构的钱？这是一个非常大的话题，但是我相信是未来几年最重要的增长热点。从商业角度来说，外资的钱很贵，收起来很爽，而且他们一般不会天天打电话问这个，他们的投资周期很长，很稳定，作为基金经理，收外资的钱是行业发展的利润，也是最大的增长源泉。

我要说的就这些。